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原油期货背后的季节性分析及品种间套利机会

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发表于 2017-10-10 11:36:35 | 显示全部楼层 |阅读模式
  1. 价格的时节性
  在选取的周期内,油价的走势趋同,并表现出一定的时节性特征:一般2-4月份开端走强,4-9月份高位运转,9-10月份之后价格走弱
  一般来说,2-4月份,即第一、二季度衔接的时期上涨概率最高,月度涨幅也最大,其他月份不显着
  牛市周期:旺季时节性被强化;熊市周期:冷季时节性被强化,规则较为显着。
  2.价格背面的供需时节性
  供需视点来看,供应端产值时节性不显着,因为受OPEC政策影响较大,而且美国页岩油产值受油价制约,适宜就增产,产值弹性大。需求端时节性较为显着,一般从4月份开端发动,消费高点集中于5-9月份的夏日出行高峰期。冷季集中于第四和第一季度。需求与价格的相关性较大,且价格一般抢先需求1-2个月。
  库存视点来看,一般4月份发动去库通道,9月份之后需求回落,小幅累库。可是库存的变化并不能很好的解说价格的涨跌。
  3.时节性发生的种类间套利时机
  根据种类间时节性走势的趋同或差异性,开掘种类间的套利时机。
  原油与天然气套利:布局原油空单及天然气多单。进场时刻在9-10月份,伴跟着原油的旺季转淡和天然气的冷季转旺
  原油与汽油:裂解价差做扩。进场时刻在每年的2-4月份,伴跟着原油和汽油淡旺季切换节点,并通过汽油的涨幅大于原油的涨幅实现。需注意节奏的控制以及成品油和原油市场的供需结构差异等风险。

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  一、WTI期货价格时节性
  一年之中,产品的供需层面往往存在着某些时节性的改变特征,即跟着时节的变换产品供应或需求的增减趋势相对固定,最终产品的价格也因而带有时节性动摇特性,我们将这种动摇特性称为时节性动摇规则。通过剖析产品的时节性动摇规则,探寻时节性背面的供需逻辑,能够为我们预判价格、辅导交易供给另一个思考的维度。
  我们研讨了2004-2016年(包含油市的牛熊周期)、2004-2010年及2010-2016年三个时刻区间所对应期货价格的时节性,探究不同时刻周期时节性规则是否具有一致性。而且剥离出牛市周期(2004-2007年及2009-2010年),熊市周期(2013-2016年),以研讨牛熊周期是否会对时节性目标有所强化。并研讨了不同月份价格的动摇和肯定收益率状况,以得出一般性规则。
  1.不同时刻周期,价格时节性是否具有一致性
  需要说明的是,近几年原油的消费格局发生了改变,因而肯定价格的时节性走势发生了差异。近两年北美地区冬天多以天然气取暖,导致原油消费的下降,与此同时,油价在冬天呈现下滑的走势,估计未来这种趋势还会被强化。
  2016年11月底,OPEC达成了减产协议,油价一路上涨,抹杀了冬天下滑的走势,因而我们看到了在含有2016年计算的两个时刻周期内(如图2所示),油价在四季度下滑的趋势变缓。通过图2,我们还发现,即便运转幅度不同,可是三个时刻周期对应的价格时节性因子具有趋同性:2-4月份处于价格上涨期,4-9月份价格高位持稳,并伴有小幅回落,9-10月份之后,价格开端走弱,直至来年2月份。
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2.不同月份上涨概率和肯定收益率状况
  由表1我们能够看出来,原油在2-5月份上涨的概率最大,其中伴跟着冷季向旺季的过渡,上涨概率最高可达76.92%;9-10月份之后下跌概率较大,下跌概率最高可达61.54%。归纳肯定收益率来看, 2-5月份为收益率比较突出的月份,最高可达6.99%,9-10月份之后收益率转向负值区间,这与上涨概率较高(低)的月份趋势保持一致。因而,单纯从上涨概率和肯定收益率来看(在不考虑其他要素的条件下),我们主张2月份之后原油能够作为多头头寸配置,9-10月份之后作为空头头寸配置。
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3.牛熊周期对价格时节性的强化
  考虑到2004-2016年包含原油的牛熊周期(含两轮牛市和一轮熊市),我们猜测价格的运转规则是否会有所差异,时节性要素是否会被强化。为了验证我们的猜测,我们将研讨周期拆分为2个阶段,分别为牛市阶段(2004-2007及2009-2010)和熊市阶段(2013-2016),并计算这两个阶段的时节性因子改变以及不同月份的上涨概率和收益率状况。
  如图5,6所示,我们发现:牛市周期,旺季的时节性要素会被强化,即4-9月份上涨幅度更大,趋势性愈加显着,冷季的时节性并无显着差异,即9-10月份之后下滑的趋势被弱化;熊市周期,冷季的时节性要素被强化,即9-10月份之后下滑的趋势愈加显着。这能够理解为,在牛市行情中,多方力气显著大于空方,导致价格上涨力度和幅度都比较强,尤其在旺季,这种力气会进一步强化。反之亦然。
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  如图7所示,牛市周期中,月度价格上涨的概率更高,除了8月和10月低于50%之外,其他10个月上涨概率均在50%以上;最高收益率为3月份,依旧是淡旺季切换的节点,收益率为9.34%,大于一般周期(2004-2016)的6.99%。如图8所示,熊市周期中,月度价格上涨的概率有所降低,最高收益率依旧集中与2-4月份,最高为4月份的6.80%,10月份的月度收益率为-9.8%,远低于一般周期的-3.69%。以上数据支撑牛市周期旺季有所强化与熊市周期冷季有所强化的论断。
  二、时节性背面的供需要素剖析
  1.供应端
  供需视点来看,供应端产值时节性不显着,因为受OPEC政策影响较大,而且美国页岩油产值受油价制约,适宜就增产,产值弹性大。
  2.需求端时节性
  原油的终端产品首要是成品油,而成品油的消费有着显着的时节性。我们挑选美国汽油市场作为研讨目标,因其数据透明、更新及时,是当下市场交易的核心,来探究原油需求端的走势状况。
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  如图9所示,美国市场汽油消费具有显着的时节性,一般从4月份开端发动,消费高峰期集中于5-9月份(一般从烈士阵亡日继续到劳动节),美国的夏日出行高峰期贡献了大部分消费增量;步入10月份,跟着出行强度的削弱,汽油消费开端转弱,并一直继续到来年的3月份。
  图10展示了油价与消费时节性的相关状况。我们能够看出来油价抢先消费1-2个月左右。这可能是贸易商提前囤货、备库存所致。10月份之后,步入消费冷季,下滑节奏比较吻合。整体来看,价格时节性因子较为契合从供需视点出发的淡旺季特征。
  3.库存时节性
  库存作为调节供需双方相对力气的缓冲带,当市场供过于求时,库存开端累积,当市场供不应求时,库存开端减少。一般来说,我们倾向于以为库存添加对价格会构成压力,反之库存降低对价格构成支撑。

  可是,因为我们跟踪的仅仅显性库存,而巨大的隐性库存游离在我们视线外,可能某一阶段显性库存的改变并不能代表全库存的改变。此外,关于库存的改变,有自动和被动之分,使得库存改变与价格改变很难得出直观且线性的联系。所以我们希望通过研讨,调查显性库存的改变能否解说价格改变。
  从图11能够看出,美国商业原油库存有着显着的时节性。一般来说,4月份开端发动去库,5-9月份去库力度不断加大,10月份-次年3月份偏累库。

  库存的变化除了受供需双方供需力气的影响,还受到需求时节性而带来的自动补库和去库时节性,使得供需联系变化在库存的改变中起到的影响相对较弱。图12展示了库存与价格时节性相关状况,能够看出,大部分时刻,价格与库存走势负相关性较差。我们以为,原油做为“产品之王”,具有杂乱的金融特点,影响涨跌的变量很多,库存仅仅一个方面。而且价格的走势很大程度上是库存的变化与预期相比较,且每周投行的预期都会进行调整,导致了价格走势与库存走势的弱相关性。就目前市场而言,似乎美国原油产值对价格的影响力度要大于商业原油的影响力度。综上所述,从时节性走势来看,库存改变并不能很好的解说价格的涨跌。
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三、时节性发生的种类套利时机
  原油和天然气作为全球主力的石化能源,二者需求时节性的错开为套利供给了较好的条件。如图13所示,套利时机首要集中于每年10月份之后,伴跟着原油的旺季转淡和天然气的冷季转旺。现在北美地区取暖的主力能源是天然气,占到取暖消费的50%以上,个别地区乃至达到了80%;而上文我们讲到,冬天是原油消费的冷季,因而时节性的错开为套利供给了便利。但需要注意二者供需结构差异,政策风险等等。

  汽油的裂解价差是炼油毛利的重要参阅目标,从图14我们能够看出来,裂解价差与价格的时节性走势趋同,而且抢先价格一个月左右。此外,在做汽油和原油的套利,需格外注意节奏的把握,主张在消费淡旺季变换节点,即每年2-4月份开端布局汽油多单与原油空单,做扩裂解价差,且扩大是通过汽油价格的走强大于原油实现。
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  时节性是产品期货剖析的要点之一,且不同产品时节性的错开也为种类间套利供给了绝佳的时机。可是时节性仅仅为我们预判价格和辅导交易供给一个维度,供给一种参阅,不是肯定。且近些年跟着产品金融特点的不断增强以及各种突发事件的影响,产品的时节性也在不断被弱化。因而想要进步投资的胜率,一定要结合多个目标归纳剖析,这样才干更好地在金融游戏中游玩。
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